“中国版巴菲特”终究还是在自己看不懂的领域栽了跟头？
近期，段永平成为市场热议焦点，原因是泡泡玛特股价连续下挫六日，10月22日收盘价定格在128.5港元，创下18个月来的最低点。按照他大约150港元的买入成本估算，账面亏损已经达到20亿港元级别。
说好的价值投资，价值尚未兑现，浮亏却率先降临。这两天，不少网友戏谑道：
“没想到投资大佬也会高位接盘”“段神这回是被资本设局了”……
有趣的是，几乎在同一时期，段永平“四大弟子”中的一位也登上了热搜。不过，这位靠的不是投资，而是一门让中国家长不得不乖乖掏钱的生意——小天才手表。
小天才手表如今已成为小学生的标配，尽管创始人金志江平日十分低调，但一直在闷声发大财：数据显示，今年8月小天才的销量占比为27.8%，销售额占比高达52.6%，不仅双双位居首位，更意味着它用不到三成的销量就攫取了市场超过一半的营收。
那么问题来了，段永平的弟子们都在大赚特赚，为何他自己却赚不到钱了？
近来，段永平损失惨重，他看好哪只股票，哪只股票就下跌。
先说泡泡玛特，从10月14日算起，已经连续6个交易日走低，累计跌幅超过14%；若从去年高点计算，股价已跌去六成多，市值从峰值回落至1700多亿港元。
要知道，段永平此前对这门生意颇为不屑。他曾多次公开表态，
“潮玩行业模式不稳定，用户喜好难以预测，我看不懂，坚决不参与。”
但没想到，随着泡泡玛特2026年一季报公布，段永平突然“看懂了”，不仅表示“许久没有遇到如此令人兴奋的投资标的”，还称赞创始人王宁“对产品的理解和极致追求，堪比乔布斯”，态度来了个一百八十度大转弯。
不过，这位大佬确实做到了知行合一。今年5月，段永平先是清仓了中国神华，放弃了高股息、稳现金流的“压舱石资产”，转身就冲进了波动剧烈、情绪不稳的潮玩赛道。
起初，不少网友以为他只是小试牛刀，买个观察仓体验一下年轻人的乐趣。没想到，他直接加大了力度。
根据港交所披露文件，段永平及其控制的H&H International, LLC合计持有泡泡玛特7637.16万股，持股比例突破5%的举牌红线。媒体估算耗资超过110亿港元，一笔投资下去，段永平直接成为公司第二大股东。
但段永平入场泡泡玛特时，举牌公告日市值约2068亿港元，截至10月22日，总市值已跌至1711亿港元。短短不到半年，约360亿港元市值蒸发，对应其持仓，段永平账面浮亏超过20亿港元。
本想抄底，结果和许多散户一样被套在了“半山腰”……不过，段永平的心态依然稳健，有网友问他是否还会继续买入，他表示：
“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”
说白了，被套归被套，但大佬还有资金补仓。至于这笔投资最终是亏是赚，按他自己的话说，“对错几年就知道了。”10月23日，泡泡玛特止住了六连跌，收盘报131.70港元，涨幅2.49%。
泡泡玛特还不是段永平今年唯一一笔让围观网友替他捏把汗的操作，最近他又盯上了腾讯。
其实近几年，段永平频繁加仓腾讯，尤其是2022年之后，几乎股价一跌就加一笔。他本人说过，“港股里我能看懂的好公司中，腾讯确实是top的。”
或许是他又觉得腾讯“便宜”了，10月4日，他卖出了2000张腾讯的认沽期权（Put），行权价420港元，到期日为10月29日。但近期腾讯已跌至386港元左右，到期时股价若未回到420港元以上，他就得按420港元一股的价格接走20万股，又要亏损一笔。
除了泡泡玛特，段永平还有一些亏损的投资案例，比如美股生物医药龙头Moderna。
建仓初期，他就承认“生物医药不在我的能力圈内”。疫苗行情火爆时，他逐步建仓，成本中枢落在60美元附近；后来疫苗红利消退，Moderna业绩下滑、股价一路走低，段永平最终选择亏损离场。
但令人唏嘘的是，段永平2025年退出后，Moderna股价从2026年初至今上涨了超7倍。看吧，在不熟悉的赛道上，投资大佬也难逃“卖在黎明前”。
别看如今段神财务自由、想补仓就补仓，但他人生的第一桶金，还得感谢80、90后的孩子和他们的父母。
段永平早年其实是个大学霸，16岁就考入浙江大学无线电工程学系，后来硕士又去了中国人民大学的计量经济学系。工科背景加商科硕士，这配置放在现在，不是去大厂搞技术，就是去券商写研报，总之是标准的精英路线。
但在那个百废待兴的年代，他选择了实业。1989年，28岁的他南下广东，接手了中山一家年亏损200万元的电子厂。
当时的厂子，用一个字形容就是：难。业务不行，钱也没赚到，没人觉得它还有翻身的机会。段永平决定放弃原有业务，转而做游戏机。
那时，日本任天堂的“Family Computer”红白机风靡全球，“魂斗罗”“超级玛丽”等游戏让无数孩子魂牵梦萦。问题是，想买的人很多，买得起的人很少。
段永平盯上的，正是这个“买不起但想玩”的商机。怎么办？先把价格打下来。短短两个月，团队就做出了样机，性能向红白机看齐，价格却降到了500多。
但孩子想要不算数，怎么让家长愿意掏钱？段永平的答案，堪称中国营销史上的神来之笔：
给游戏机加上键盘，号称它是学习机，可以练习打字等，一台机器同时拿捏了两代人。
再配上成龙那句“同是天下父母心，望子成龙小霸王”的广告，小霸王彻底卖爆了，最火的时候厂门口来拉货的车队能排出一公里，等四五天才能提到货也是常有的事。到了1995年，小霸王销售收入已超过10个亿。
可就在小霸王最风光的时候，段永平与老板闹翻了。他两次向怡华集团提出股份制改造，但均被拒绝。一气之下，他选择辞职，还带走了开发部的“四大天王”、总经理助理，以及外销、工程、生产条线的整个中层。
核心团队集体离职后，小霸王很快走了下坡路，不少经销商也跟着倒戈，没几年就逐渐销声匿迹了。而段永平则另起炉灶，创办了步步高。
步步高时期，段永平把“营销”这件事发挥得更彻底：要打广告，就上最贵、最显眼的位置。
1996年，他以超过8000万元的价格投标央视广告；1999年和2000年，又分别以约8000万元拿下新闻联播后、《天气预报》前的5秒广告时段，当了好几年“标王”。
后来，那句“So easy，妈妈再也不用担心我的学习了”，又成功印在了一代人的脑海中。
不过，段永平如果只会投广告，也走不到今天。他真正厉害的另一件事，是分蛋糕。
步步高时期，他把自己的股份从约70%一路稀释到10%左右，让中层管理者和代理商也成为股东。员工没钱入股，他就借钱给对方买，再用之后的分红慢慢偿还。
这套做法，为后来“步步高系”的裂变埋下了种子。1999年，他把公司按业务拆分成几块，陈明永和沈炜分别拆分出去成立了OPPO和vivo，金志江留守步步高，几家公司各做各的产品，但打法多少带着同一个影子：找准细分人群，广告铺天盖地，线下共用步步高密布的销售渠道。
但在事业蒸蒸日上时，他又做了一个让人意想不到的决定。2001年，40岁的段永平退出经营一线，跟着妻子和孩子去了美国。别人四十不惑，他直接四十“退休”。
闲下来之后，他开始认真研究投资。一个靠游戏机发家的“营销鼻祖”，就这样一脚踩进了二级市场。
当时的华尔街大概不会想到，这个刚刚“退休”的中国企业家，很快就会靠一笔投资把自己送上神坛。
千禧年，全球互联网泡沫破裂，纳斯达克崩盘，华尔街一片哀嚎。中国互联网公司也没能幸免，其中网易股价一度跌到近1美元，退市风险悬在头顶。据说，那时丁磊的压力大到想卖掉公司。
但就在资金大撤退时，段永平夫妇花了约200万美元，在公开市场买入152万股网易，后来增持到205万股，占到网易总股本的6.8%。他后来回忆这笔投资时称：
“大家都是恐慌性的，觉得他们要完蛋了，我觉得他们大概率有机会挣钱，刚好我账上有点现金，就满仓买了网易。”
硬扛半年后，这笔交易浮盈约20倍。尝到甜头的段永平，并没有急着落袋为安，反而继续持仓，最终获得约100倍的回报。
这一战，让他在全球华人投资圈彻底出了名。后来，他又接连贡献了多次“神级”投资。
比如苹果。2011年10月创始人去世后，市场开始集体焦虑：没有了乔布斯，苹果还行不行？一个月后，段永平用13.75美元的均价买了13.1万股苹果。根据他后来晒出的持仓，到2026年初，这笔投资的收益率达到1881.8%，年化收益约24%，赚了3400多万美元。
还有茅台。2012年塑化剂风波中，茅台股价从266元跌到118元，经销商退货、机构唱空，白酒的长期逻辑仿佛一夜之间全破了。
段永平没有凭“信仰”抄底，而是托人把茅台送进美国实验室检测，等报告出来显示没问题，才开始大举买入。他的判断很简单：“喝酒的人不会因为塑化剂就不喝白酒了，茅台的生意模式不会因此改变。”后来，从2013年到2021年，茅台股价涨幅超过20倍。
网易、苹果、茅台，这三笔投资有三个共同点：都是在市场最恐慌的时候出手，买的都是自己能理解的公司，而且买入之后都拿得住。 这些理念与巴菲特高度相似，“中国巴菲特”的名号慢慢叫开了，市场上到处传播着他的投资金句。
最火的时候，段永平甚至形成了一种奇特的出版景观：
“他没亲笔写书，书店里却满是他的书籍。”
但现在回头看，这三笔投资还有一个容易被忽略的共同点：他赚的不只是选股的钱，更是时代的钱。
2002年的网易，身后是中国互联网即将从废墟中爬起来；2011年的苹果，赶上了全球智能手机浪潮；2012年的茅台，则踩中了此后多年的消费升级。
段永平当然厉害。他在正确的时间，选中了正确的公司，还敢在市场最恐慌的时候下重注。但实力决定他敢不敢上车，时代决定这辆车最后能开多快。
但时代是会换挡的。今天段永平面对的市场，和他当年封神时的市场，已经不是同一个游戏了。资本市场瞬息万变，就算是段神，也没逃过高位站岗。只是相比普通人，他的试错成本更低。大不了补仓，大不了割肉重来。
形成反差的是，段永平的“弟子”们，还在商业战场上大杀四方、赚得盆满钵满。
黄峥创办的拼多多，2025年全年净利润994亿元。虽然他本人已退居幕后好几年，但拼多多却仍在农产品分级、供应链和Temu定价等环节抠效率，把“抠效率”做成一门大生意。
陈明永的OPPO、沈炜的vivo，在存量手机市场里寻找下一轮卖点，打法依然很“步步高”：
不一定抢第一个，等方向清楚了，再靠产品、渠道和执行力往前推。
金志江的小天才就更典型了。一套封闭的社交系统，把儿童手表从“可买可不买”，变成不少孩子眼里的“班级必需品”。这是熟悉的段氏打法：在一个不起眼的品类里，把产品、渠道和用户心理研究到极致，然后低调赚钱。
说白了，段永平的“弟子”们赚的，还是把东西卖出去的钱，这和当年卖小霸王、步步高本质上没啥区别。
说回段永平，于他而言，在泡泡玛特上的20亿港元浮亏，放在其资产规模里，未必伤筋动骨。但这笔投资至少提醒了一件事：
一个人在实业界练出来的“看懂”，并不是拿到任何行业、任何公司都永远管用。
以茅台为例，曾经创造了A股神话，也是段永平成为“投资之神”路上浓墨重彩的一笔。但过去五年，茅台的股价整体下跌了约三成，跑输绝大多数主动权益类基金。
但茅台越跌，段永平越敢买。光是今年，他就有三次公开加仓茅台的记录，而茅台今年的整体走势是下跌的。
今年8月中旬，参考巴菲特的“十年赌约”，段永平也抛出1亿元“十年赌约”：以十年为期，重仓茅台，公开挑战国内基金。
段永平早年在复盘网易投资时，曾说过一句话：“发现价值有时要靠运气”。这次，投资运气还会青睐他吗？
本文来自微信公众号 “金融八卦女频道”（ID：baguanvpindao），作者：月月，36氪经授权发布。
